Es gibt zwei Methoden, um CAPEX zu berechnen: die indirekte Methode (aus Bilanz und GuV) und die direkte Methode (direkt aus dem Cash-Flow-Statement).
| Bestandteil | Quelle | Erklärung |
|---|---|---|
| PP&E (Anfang) | Bilanz (Vorjahr) | Sachanlagevermögen zu Beginn der Periode |
| PP&E (Ende) | Bilanz (aktuell) | Sachanlagevermögen am Ende der Periode |
| Abschreibungen | GuV / Anhang | Depreciation & Amortization der Periode |
| Direkt-Wert | Cash-Flow-Statement | "Purchase of PP&E" unter Investing Activities |
CAPEX und OPEX sind zwei grundlegend verschiedene Ausgabenarten, die in unterschiedlichen Positionen des Jahresabschlusses erscheinen und steuerlich anders behandelt werden.
| Kriterium | CAPEX (Capital Expenditure) | OPEX (Operating Expenditure) |
|---|---|---|
| Definition | Investitionsausgaben für langfristige Vermögenswerte | Laufende Betriebsausgaben für den Tagesbetrieb |
| Zeithorizont | Nutzen > 1 Jahr (langfristig) | Nutzen innerhalb des Geschäftsjahres (kurzfristig) |
| Bilanz-Behandlung | Aktivierung als Vermögenswert, Abschreibung über Nutzungsdauer | Sofortige Verbuchung als Aufwand in der GuV |
| Position im Abschluss | Cash-Flow-Statement (Investing Activities) + Bilanz (PP&E) | Gewinn- und Verlustrechnung (Operating Expenses) |
| Steuerliche Wirkung | Schrittweise Abschreibung über Jahre reduziert Steuerlast | Vollständig absetzbar im Jahr der Entstehung |
| Beispiele | Neue Mine, Schiff, Pipeline, Maschine, Gebäude, Bohranlage | Gehälter, Miete, Energie, Versicherungen, Reparaturen, Rohstoffe |
| FCF-Wirkung | Reduziert den Free Cashflow direkt | Reduziert den operativen Cashflow |
Nicht alle Investitionsausgaben sind gleich. Die Unterscheidung zwischen Maintenance CapEx (Erhaltungsinvestitionen) und Growth CapEx (Wachstumsinvestitionen) ist für die Bewertung eines Unternehmens entscheidend.
| Merkmal | Maintenance CapEx (Sustaining) | Growth CapEx (Expansion) |
|---|---|---|
| Zweck | Erhalt der bestehenden Produktionskapazität, Instandhaltung, Ersatz verschlissener Anlagen | Expansion, neue Projekte, Flottenausbau, Kapazitätserweiterung |
| Charakter | Nicht-diskretionär – zwingend notwendig | Diskretionär – kann verzögert oder gestrichen werden |
| Dauer | Dauerhaft, wiederkehrend | Temporär, projektbezogen |
| FCF-Wirkung | Permanent reduzierend | Vorübergehend reduzierend, sollte künftigen Cashflow steigern |
| Dividenden-Wirkung | Definiert den "wahren" FCF als Basis für Ausschüttungen | Kann Dividende kurzfristig reduzieren – langfristig höheres Potenzial |
| Beispiele | Reparatur einer Förderbandanlage, Austausch eines alten Schiffsmotors, Sicherheitsupgrades | Erschließung einer neuen Mine, Bau eines LNG-Terminals, Kauf neuer Tanker |
In der Praxis schlüsseln viele Bergbauunternehmen und Pipeline-Betreiber diesen Wert transparent auf. Bei der AISC-Berechnung im Mining-Sektor ist der Sustaining CapEx ein zentraler Bestandteil. Unternehmen, die diese Aufschlüsselung nicht liefern, können anhand historischer Perioden ohne Großprojekte geschätzt werden: Der CapEx in einem "normalen" Jahr entspricht näherungsweise dem Maintenance CapEx.
Die CapEx-Intensität (CapEx als Anteil am Umsatz) variiert stark zwischen Branchen. Kapitalintensive Sektoren wie Bergbau, Öl & Gas und Versorger haben naturgemäß deutlich höhere Quoten als assetleichte Branchen wie Software oder Beratung. Die folgende Tabelle zeigt typische Branchenwerte (Quellen: Damodaran/NYU Stern, S&P Global, Unternehmensberichte):
| Branche / Sektor | CapEx/Umsatz (typisch) | Interpretation |
|---|---|---|
| Mining (Expansion) | 15–30 % | Hoher Investitionsbedarf für neue Minen; sinkt in der Reifephase |
| Upstream Öl & Gas | 15–30 % | Laufende Exploration, Bohrungen; zyklisch mit Rohstoffpreisen |
| Integrated Oil (Shell, BP) | 7–10 % | Diversifiziertes Portfolio senkt die Quote; Shell 2024: CapEx 21,1 Mrd. USD bei 284 Mrd. USD Umsatz = 7,4 % |
| Midstream / Pipelines | 10–20 % | Hoher Maintenance-CapEx, Growth-CapEx sinkt nach Pipeline-Fertigstellung |
| Shipping (Neubauten) | 15–35 % | Sehr volatil – in Neubau-Zyklen extrem hoch, danach minimal |
| Versorger / Utilities | 15–25 % | Netzinfrastruktur, Kraftwerke; regulierter, stabiler CapEx |
| Telekommunikation | 12–18 % | Netzausbau (5G, Glasfaser); hoher laufender Maintenance-Anteil |
| Halbleiter / Semiconductor | 20–35 % | Fab-Bau extrem kapitalintensiv (TSMC, Intel) |
| Technologie / Big Tech | 10–20 % | Datacenter-Ausbau für AI/Cloud treibt Investitionen (Meta, Microsoft, Google) |
| Software / SaaS | 2–5 % | Assetleichtes Modell – kaum physische Anlagen nötig |
| Konsumgüter / FMCG | 4–7 % | Fabriken und Logistik; relativ stabil |
Die folgenden Zahlen stammen aus offiziellen Geschäftsberichten und zeigen, wie unterschiedlich CAPEX-Profile in der Realität aussehen:
| Kennzahl | Wert |
|---|---|
| Umsatz | 51,3 Mrd. USD |
| Operativer Cashflow | 18,7 Mrd. USD |
| CapEx (gesamt) | 9,3 Mrd. USD (Growth CapEx +31 % ggü. Vorjahr) |
| Free Cashflow | 9,3 Mrd. USD |
| Dividende (gesamt) | 5,6 Mrd. USD (1,10 USD/Aktie) |
| CapEx/Umsatz | 18,1 % |
| CapEx/OCF | 49,7 % |
| Dividende/FCF (Payout) | ~60 % |
Quelle: BHP Annual Report FY2025. CapEx-Guidance für GJ2026/2027: jeweils ca. 11 Mrd. USD – BHP investiert stark in Kupfer und Kaliumchlorid (Jansen-Projekt).
| Kennzahl | Wert |
|---|---|
| Umsatz | 284,3 Mrd. USD |
| Operativer Cashflow (CFFO) | 54,7 Mrd. USD |
| CapEx (Cash Capital Expenditure) | 21,1 Mrd. USD |
| Free Cashflow | 39,5 Mrd. USD |
| Shareholder Returns (Dividende + Buyback) | 22,6 Mrd. USD (41 % des CFFO) |
| CapEx/Umsatz | 7,4 % |
| CapEx/OCF | 38,6 % |
Quelle: Shell Annual Report 2024. Shell erhöhte die Dividende um 4 % und kündigte 3,5 Mrd. USD an Aktienrückkäufen an – ermöglicht durch den niedrigen CapEx-Anteil am Cashflow.
| Kennzahl | Wert |
|---|---|
| Umsatz | 53,7 Mrd. USD |
| Operativer Cashflow | 15,6 Mrd. USD |
| CapEx (gesamt) | 9,5 Mrd. USD |
| Free Cashflow | 6,0 Mrd. USD |
| Dividende (gesamt) | 6,5 Mrd. USD (60 % Payout) |
| CapEx/Umsatz | 17,7 % |
| CapEx/OCF | 60,9 % |
Quelle: Rio Tinto Annual Results 2024. CapEx-Guidance 2025: 11 Mrd. USD – höchste Investitionen seit 2013 (Lithium, Kupfer, Aluminium). Die hohe CapEx/OCF-Quote von 61 % zeigt den intensiven Investitionszyklus.
Investoren finden CAPEX in der Kapitalflussrechnung eines Unternehmens – konkret unter "Cash used in Investing Activities" bzw. "Purchase of Property, Plant & Equipment (PP&E)". Im Gegensatz zum Nettogewinn wird CapEx nicht in der Gewinn- und Verlustrechnung ausgewiesen, sondern als zahlungswirksame Ausgabe direkt im Cash-Flow-Statement. Das macht ihn für die FCF-Berechnung so wichtig: Nur wer CapEx kennt, kann den echten Free Cashflow berechnen.
Bei der Analyse von Jahresberichten solltest du immer prüfen, ob das Unternehmen zwischen Maintenance und Growth CapEx aufschlüsselt. Viele Miner und Pipeline-Betreiber tun dies inzwischen transparent – andere nicht. Fehlt die Aufschlüsselung, hilft der Vergleich mit historischen Jahren ohne große Expansionsprojekte als Schätzwert für den Sustaining CapEx.
CAPEX ist der direkte Gegenspieler der Dividende. Die Verbindung ist simpel und brutal: Jeder Dollar, der in CapEx fließt, steht nicht für Dividenden zur Verfügung. Die Formel zeigt es klar:
Für Dividendeninvestoren ergeben sich daraus drei zentrale Fragen bei jeder Aktienanalyse:
| Frage | Was sie verrät | Beispiel |
|---|---|---|
| Wie hoch ist die CapEx/OCF-Quote? | Wie viel vom Cashflow wird reinvestiert vs. ausgeschüttet? | Shell: 39 % → viel Spielraum. Rio Tinto: 61 % → wenig Spielraum |
| Ist das aktuelle CapEx-Niveau nachhaltig? | Befindet sich das Unternehmen in einer Expansions- oder Reifephase? | BHP mit 11 Mrd. USD Guidance = Expansionsphase (Jansen, Kupfer) |
| Was passiert nach der Investitionsphase? | Wird der FCF nach Abschluss der Projekte steigen? | Pipeline-MLPs: Growth-CapEx temporär, Cashflow danach vertraglich gesichert |
Ein konkretes Beispiel verdeutlicht die Auswirkungen verschiedener CapEx-Phasen:
| CapEx-Komponente | Expansionsphase | Nach Projektabschluss |
|---|---|---|
| Operativer Cashflow | 2.000 Mio. USD | 2.000 Mio. USD |
| – Sustaining CapEx | 400 Mio. USD | 400 Mio. USD |
| – Growth CapEx | 600 Mio. USD | 0 Mio. USD |
| = Free Cashflow | 1.000 Mio. USD | 1.600 Mio. USD |
| Dividendenkapazität (+60 %) | 600 Mio. USD | 960 Mio. USD |
Der FCF steigt um 60 % nach Abschluss der Expansionsphase – ohne dass der operative Cashflow steigen muss. Das ist der Grund, warum Unternehmen nach großen Investitionsphasen oft die Dividende deutlich erhöhen. Pipeline-MLPs mit Take-or-Pay-Verträgen sind ein klassisches Beispiel: Der Growth-CapEx für eine neue Pipeline ist temporär, der Cashflow aus dem Betrieb ist dauerhaft und vertraglich gesichert.
Die CAPEX-Planung eines Unternehmens zeigt, wie das Management Investitionsausgaben budgetiert und priorisiert. Für Investoren ist die CapEx-Planung entscheidend, um zu beurteilen, ob ein Unternehmen in eine Expansionsphase eintritt oder ob es zukünftig mehr Cashflow für Dividenden und Schuldenabbau freisetzen wird.
| CapEx-Phase | Merkmal | Folge für Dividendeninvestoren |
|---|---|---|
| Expansionsphase | Hoher Growth-CapEx, neue Projekte, Flottenaufbau | Niedrige oder stagnierende Dividende – aber zukünftiger Cashflow-Anstieg möglich |
| Reifephase | Nur noch Maintenance-CapEx, keine großen Neuinvestitionen | Hoher FCF, steigende oder stabile Dividende |
| Schrumpfungsphase | Sinkender CapEx durch Asset-Abbau oder Ende der Lebensdauer | Kurzfristig hoher FCF, langfristig Cashflow-Risiko |
Bei der CapEx-Planung unterscheiden Unternehmen meist zwischen geplanten Investitionen (budgeted CapEx) und tatsächlichen Ausgaben (actual CapEx). Abweichungen – besonders Kostensteigerungen (Cost Overruns) – sind bei Bergbauprojekten und Schiffbau-Aufträgen ein typisches Risiko, das Investoren im Blick haben sollten.
CAPEX (Capital Expenditure) bezeichnet die Investitionsausgaben eines Unternehmens in langfristige Sachanlagen wie Maschinen, Gebäude, Minen, Schiffe oder Pipelines. Diese Ausgaben werden nicht sofort als Aufwand verbucht, sondern über die Nutzungsdauer abgeschrieben. Im Cash-Flow-Statement erscheinen sie unter "Cash used in Investing Activities" bzw. "Purchase of Property, Plant & Equipment (PP&E)".
Die CAPEX-Formel lautet: CapEx = PP&E (Ende der Periode) – PP&E (Anfang der Periode) + Abschreibungen der Periode. Alternativ kann CAPEX direkt aus dem Cash-Flow-Statement unter "Purchase of Property, Plant & Equipment" abgelesen werden – das ist die einfachere und zuverlässigere Methode.
CAPEX (Capital Expenditure) sind langfristige Investitionsausgaben, die über Jahre abgeschrieben werden (z.B. Maschinen, Gebäude, Minen). OPEX (Operating Expenditure) sind laufende Betriebsausgaben, die sofort als Aufwand verbucht werden (z.B. Gehälter, Miete, Energie, Versicherungen). CAPEX erscheint in der Bilanz als Vermögenswert und im Cash-Flow-Statement, OPEX in der Gewinn- und Verlustrechnung.
Maintenance CapEx (Sustaining CapEx) dient dem Erhalt der bestehenden Produktionskapazität durch Instandhaltung und Ersatzinvestitionen – er ist nicht-diskretionär und dauerhaft notwendig. Growth CapEx finanziert Expansion und neue Projekte – er ist diskretionär und temporär. Für Dividendeninvestoren ist Maintenance CapEx entscheidend, da er dauerhaft anfällt und den Free Cashflow permanent reduziert. Growth CapEx ist temporär und sollte zu künftig höherem Cashflow führen.
CAPEX beeinflusst direkt den Free Cashflow (FCF = Operativer Cashflow – CapEx), der die Basis für Dividendenzahlungen bildet. Je höher das CAPEX, desto niedriger der FCF und desto weniger Spielraum für Dividenden. Beispiel: BHP investierte im GJ2025 9,3 Mrd. USD in CapEx bei einem operativen Cashflow von 18,7 Mrd. USD. Der verbleibende FCF von 9,3 Mrd. USD ermöglichte eine Dividende von 5,6 Mrd. USD. Wäre das CapEx um 3 Mrd. USD höher gewesen, hätte die Dividende gekürzt werden müssen.
Vergleiche CapEx mit dem Umsatz (CapEx-Intensität) und dem operativen Cashflow (CapEx/OCF-Quote). Ein Unternehmen, das mehr als 60–70 % seines operativen Cashflows für CapEx aufwendet, hat wenig freien Spielraum. In der Bergbauindustrie ist das in Expansionsphasen normal (Rio Tinto 2024: 61 % CapEx/OCF); bei integrierten Ölkonzernen wie Shell ist die Quote typischerweise unter 40 %. Schnell steigende PP&E im Jahresabschluss signalisiert intensive Investitionsphasen.
Corporate Finance Institute – Capital Expenditure (CapEx)
Wall Street Prep – Capex Formula and Calculations
Wall Street Prep – Growth Capex vs. Maintenance Capex
Damodaran / NYU Stern – Capital Expenditures by Sector (US)
BHP Annual Report FY2025
Shell Annual Report 2024
Rio Tinto Annual Results 2024
S&P Global – Great CapExpectations: Tech, Utility Spending (2025)
