Horizon Oil (ASX:HZN) ist ein australischer Upstream-Explorer mit Operationen in China, Australien (Mereenie), Thailand (ex-ExxonMobil) und einem großen PNG-Gasprojekt mit 290 Mio. Barrels Reserven. Die Aktie zahlt 12% Dividende — aber die Payout-Ratio übersteigt 300%. Nachhaltig oder steht ein Cut bevor? Meine vollständige Analyse.
Was macht Horizon Oil?
Horizon Oil ist ein Small-Cap-Upstream-Player mit drei produzierenden Säulen und einem großen Entwicklungsprojekt:
1. Mereenie (Northern Territory, Australien)
25%-Beteiligung an einem produzierenden Öl- und Gasfeld. Stabiler Cashflow, niedrige OPEX. JV mit Central Petroleum (Operator).
2. Beibu Gulf (China)
26,95%-Beteiligung an drei produzierenden Lizenzen offshore Guangxi-Provinz. Operator: CNOOC. Produktion: ca. 2.500 BOE/Tag (HZN-Anteil). Lizenz läuft bis 2030+ mit Verlängerungsoptionen.
3. Thailand-Akquisition (ex-ExxonMobil, 2025)
Abschluss November 2025: 50%-Beteiligung an drei produzierenden Onshore-Lizenzen in Thailand. Produktionsschub: +2.000 BOE/Tag. Akquisitionspreis: $42 Mio. — Rückzahlungszeitraum unter 3 Jahren bei aktuellem Ölpreis.
4. PNG-Gasprojekt (Western Province)
Das große Asset — unentwickelt
50%-Beteiligung an einem Gasprojekt mit 290 Mio. Barrels Öläquivalent in der Western Province, Papua-Neuguinea. JV mit Osaka Gas. Seit Jahren in Verhandlungen — Hauptproblem: Pipeline-Anbindung an Totals LNG-Anlage in Port Moresby. Bei Realisierung: bilanzieller Gamechanger. Aber: Entwicklungskosten auf $1,2 Mrd. geschätzt — HZN braucht Partner.
Fundamentaldaten 2025
- Umsatz: AUD 76 Mio. (GJ2025, +18% YoY nach Thailand)
- Operativer Cashflow: AUD 22 Mio.
- Nettoeinkommen: AUD 8 Mio.
- Free Cashflow: AUD 4 Mio. nach CapEx
- Nettoverschuldung: AUD 12 Mio. (solide Bilanz)
- Marktkapitalisierung: AUD 86 Mio.
Die Dividendenfrage
HZN hat über die letzten 18 Monate zwei Dividenden ausgezahlt: 2 Cents AUD im April 2025 (halbjährlich) und 2 Cents AUD im Oktober 2025. Annualisiert bei einem Aktienkurs von 33 Cents ergibt das eine 12%-Rendite.
Mögliche Szenarien:
- Best Case: Thailand-Boost hebt FCF auf AUD 12 Mio./Jahr, Dividende halbiert auf 2 Cents annualisiert, Rendite bleibt bei 6% — realistisch.
- Mittlerer Fall: Dividende für 12 Monate ausgesetzt, Mittel in PNG Pre-FEED umgeleitet.
- Worst Case: Öl unter $70, Thailand-Integration problematisch, Dividende vollständig gestrichen.
Bewertung
- EV/EBITDA: 3,4x — unter dem Sektordurchschnitt von 5,1x
- P/Reserven (2P): $0,29/Barrel — günstig vs. Peers ($1,80+)
- KGV: 11x — angesichts des Risikos nicht billig
- NAV-Abschlag: ca. 35% (Sum-of-Parts inklusive PNG-Optionalität)
Risikoprofil: Was kann schiefgehen?
- Dividenden-Cut: Bei Öl unter $75 ist ein Cut innerhalb von 12 Monaten mein Basis-Szenario
- PNG-Verzögerung: Das Projekt wartet seit Jahren auf Entwicklung — das Risiko von Dauerverzögerungen ist real
- Thailand-Integration: Ex-ExxonMobil-Assets können versteckte Sanierungskosten haben
- China-Lizenzrisiken: CNOOC als Operator — geopolitische Unsicherheit bei CHN-Lizenzen
- Small-Cap-Volatilität: AUD 86 Mio. Marktkapitalisierung bedeutet große Kursschwankungen bei kleinen Newsflows
Mein Urteil
Horizon Oil hat echte Optionalität durch das PNG-Projekt. Aber die 12%-Dividende ist eine Yield Trap: sie ist nur möglich, weil das Management Reserven angreift. Ein Dividenden-Cut innerhalb von 12 Monaten ist mein Basis-Szenario. Wer die PNG-Story spielen möchte, sollte auf den Cut warten — die Aktie wird danach deutlich billiger sein.
Kaufschwelle: Unter 22 Cents AUD nach dem Dividenden-Cut. Nicht in meinem Portfolio. Nicht auf meiner sofortigen Watchlist.
Alle 26 Upstream-Aktien im Vergleich
Horizon Oil ist Aktie #23 in meiner Upstream-Serie. Das vollständige Fazit mit BUY/HOLD/WATCH für alle 26 Werte findet sich im Upstream-Finale.
Zum Upstream-Finale →MB Earnings Insider
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